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注册制来了优胜劣汰或令互联板块合理分化

2018-08-10 19:16:50

部分基金经理认为,注册制的推出一方面打破了稀缺性带来的整体高估值和股市资源的不当配置,另一方面A股将继续给予优质的互联公司高估值,从而使得A股的互联板块开始合理分化。

即将面世的注册制或将改变A股市场上的未来“生态”。

此前,A股市场给予互联公司高估值和高溢价的特点吸引了业内公司的广泛关注,越来越多的互联公司谋求通过借壳或IPO进入A股的资本市场。然而,随着注册制推出在即,互联公司进入A股在迎来一个爆发潮的同时,或将面临新的分化单饼机

部分基金经理认为,注册制的推出一方面打破了稀缺性带来的整体高估值和股市资源的不当配置,另一方面A股将继续给予优质的互联公司高估值,从而使得A股的互联板块开始合理分化。

注册制将提升股市资源配置效率

互联公司在A股的高溢价某种程度上来自于稀缺性,以及稀缺性背后引发的概念炒作。正如部分基金经理所强调的是,A股的互联公司起初在机构投资者眼中可能只有东方财富和乐视,而稀缺性使得这两家较为纯正的互联公司获得了资本的追捧,从而引发了市场对A股其他相对较差的品种或者纯故事类品种的概念炒作。

然而在纯正的互联公司即将大举进入A股市场之际,这种稀缺性带来的对A股互联板块整体的高估值和高溢价能否持续,已经成为机构投资者心中一个大大的问号。11月20日,证监会主席肖刚指出,全力以赴争取明年3月注册制要有结果,先放发行节奏,后放开价格。

大成基金指出,注册制推出符合市场预期。大成基金分析,从今年年初开始,市场就预期今年年底或明年年初会推行注册制,尤其近一个月,在管理层“吹风”的影响下,市场对于加快推进注册制改革给予了更充分的预期。但12月9日证监会表示,“注册制改革是一个循序渐进的过程,不会一步到位,对新股发行节奏和价格不会一下子放开,不会造成新股大规模扩容”。从这个细节看,注册制推进的进度不会超市场的预期,而明年月份推出是好于市场预期的。

另外,从流程上看,国务院通过草案后需要全国人大常委会审议授权紫铜板厂家
,人大常委会一般双月下旬召开,因此该草案有望在12月下旬会议中授权,之后国务院将根据授权调整《证券法》中的相关规定,证监会将依此制定《股票公开发行注册管理办法(征求意见稿)》等文件,然后在出台正式文件,快也要到明年月份。

南方基金权益投资总监史博则认为,无论从转型升级的角度看,还是从创业创新的路径看,都离不开资本市场的作用,而注册制获批无疑将成为鼓励“双创”的重大举措。注册制的推出可以完善已有的退市制度。退市制度完善之后,将会促进上市公司的优胜劣汰,使资源配置效率提升。注册制的推出可以为创新创业提供资本市场支持。降低企业上市门槛,提高信息披露透明度,将提升直接融资比重,增强资本市场在资源配置中发挥的作用,有效降低企业融资成本。

“一个成功的资本市场,应该是一个通过完善的制度设计,实现资源的高效配置,从而孕育和支持伟大企业的市场。”史博强调,回顾我国资本市场,股权分置改革终使得大量国有企业得以上市;中小板、创业板使得一批的民营企业借力资本市场不断成长。现在我们国家经济正经历转型升级,万众创新、大众创业的局面,更需要一个高效的资本市场提供资金支持。注册制的推出,将会有效地解决创新创业企业的资金来源,为我国的经济转型做出实质贡献。

对股市影响利好大于利空

虽然会提升股市在资源配置效率,但注册制导致的A股互联公司供应量的大幅增加可能在很大程度上挑战A股投资者的心理,这在很大程度上可能将对A股的互联公司估值体系带来一次前所未有的挑战。考虑到目前A股业已形成的以互联板块马首是瞻的状况,如果互联公司的估值体系遭到挑战,一些市场人士认为这可能意味市场未来可能将会承受某些压力,甚至带来市场风格的转换。

针对市场对注册制会导致股票供应量增加从而引发下跌的看法,大成基金表示:注册制不会是A股市场下跌的原因,因为它有利于进一步完善资本市场建设,提升市场的风险偏好。

大成基金称,认为“股票供应幅增加,就会导致A股市场供需出现变化,引发下跌”的观点,其逻辑是存在问题的。首先,管理层在推行注册制改革的同时,一定会加大事中和事后监管,对于涉嫌犯罪的违法行为加大惩罚力度。一般来说,注册制改革后大量的公司将会进入市场,而业绩持续下行或行业进入衰退期的公司将会被挡在上市之外或已经上市的将面临退市

。这将有利于A股市场朝着中国经济转型的方向转变,因此是利好,而不是利空。

与此同时,从管理层意愿来看,十八大提出建立和健全多层次的资本市场制度,而股票市场是企业融资的渠道,“熊”市大环境是不利于企业融资,也不利于恢复经济的,所以政府也希望集中资源打造“慢牛”行情,或至少是较为稳定的行情。

融通成长基金经理、融通成长30拟任基金经理刘格菘认为:风格切换不太容易发生,当前市场仍旧是“小而美”公司的主场。刘格菘更为看好成长股未来的表现,认为未来空间真正大的仍旧是成长股。他指出,以去年四季度为例,权重股行情持续不到两个月,而成长股在今年的表有目共睹。而在消费升级的大背景下,代表未来经济发展方向的成长股更具投资价值。“未来的年,新消费、新服务、新材料等行业中,将会诞生市值几百亿甚至上千亿的上市公司,而现在这些公司才刚刚起飞拖链电缆
。”

未来或带来优劣企业的合理分化

正如上述基金经理分析指出,注册制当然会吸引更多的互联公司挤入A股市场,届时,很多的公司会选择上市,创业板会向美国的纳斯达克衍化。而纳斯达克估值分化非常严重。回到A股,未来真正创新的、商业模式独特的、有企业家精神的公司,投资者仍然愿意给高估值。

事实上,注册制带来的影响可能将是互联公司在A股市值结构中的崛起。数据也显示,以TMT、生物医药为代表的新兴行业营业收入和净利润同比增速居前,成为新兴行业。行业层面的盈利差异也反映了经济改革和转型的过程。在人口红利消退,旧动力走向衰竭的背景下,过去以地产、基建为主的投资拉动型经济正逐渐向新兴产业为主的需求拉动型经济转变,后者正成为经济发展和解决就业需求的中坚力量。

展望2016年,在经济持续下行背景下,上市公司收入端依旧压力重重,且2015上半年投资收益对净利润增速的超额贡献也将推高同比基数,不过考虑到成本下行和财务费用率下降的滞后效应仍将对盈利改善形成支撑,全年净利润同比有望维持微弱增长。结构上,传统行业为代表的周期品供需两端难有改善,盈利依旧疲软,而新经济或将惊喜不断,高端装备、信息经济和现代服务业中的部分子领域有望形成结构亮点。

景顺长城一位基金经理就此指出,注册制推动股票供给放量,有助于减少隐性的“壳”价值对市场的扭曲,促使市场回归价值投资,互联为本轮创新的主背景。本轮互联浪潮中,中国无疑是赢家之一,目前全球前十大互联公司中,中国占据四席,仅次于美国,其中阿里、腾讯、百度已与美国互联巨头呈现分庭抗礼之势。

显而易见的是,在创新技术的运用层面,中国市场丝毫不逊于美国,有些领域甚至更优,上述基金公司的一份报告认为:电商方面的阿里巴巴已媲美亚马逊,即时通讯方面的媲美Twitter,搜索领域百度与Google分庭抗礼,智能电视乐视的商业模式超过Netflix,通信行业的华为不逊于思科。而且从微观企业的经营效率看,百度、腾讯、阿里巴巴在ROE和营业收入上均超过美国对标公司。另外,在互联向传统行业的渗透中,中国市场同样也更具有创造性,包括O2O领域的电商、生活服务、餐饮,移动支付领域的红包、滴滴打车,互联金融领域的余额宝、P2P等等,因此注册制将吸引越来越多的优质互联公司进入市场,从而让投资者有更多的机会分享经济的创新成长。

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